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　　近日，注肾脏病域的革命药企礼邦医药再度向港交所递交上市苦求，这已是继2025年10月递表失后的二次冲刺。算作国内少数聚焦慢肾脏病的生物制药公司，礼邦医药头顶港股肾脏病股的光环，蛊卦了腾讯、礼来亚洲基金、GIC等顶本钱的加合手，IPO前估值已达37.79亿元。

　　可是，光鲜的本钱故事背后，是公司建树8年来累计归天14.5亿元、成见现款流合手续为负、中枢居品尚未获批、改日贸易化才调不解的实际处境，其IPO之路仍充满了不笃定。

　　三年亏14亿，现款仅够撑15个月

　　从财务数据看，招股书瓦解，2023年至2025年，公司分歧录得净归天3.65亿元、3.35亿元和7.52亿元，三年累计归天达14.52亿元。归天的主要开端是多数的研发参加，2024年和2025年，礼邦医药的研发开支分歧为2.35亿元和3.73亿元。

　　此外，行政开支和销售开支的大幅增长也加重了归天。2025年，公司行政开支从2024年的6211.3万元激增至2.51亿元，增幅达304.6，主要原因是股份支付用度的大幅加多；销售开支则从2024年的1517.1万元增长至3633.7万元。

　　合手续归天之下，公司现款流彰着承压。招股书瓦解，2023年至2025年，礼邦医药成见行动产生的现款流量净额分歧为-3.02亿元、-2.50亿元和-2.88亿元，聚积三年大幅净流出。扫尾2025年12月31日来宾预应力钢绞线厂，公司现款及现款等价物为3.58亿元。

　　按照2025年2.88亿元的成见行动现款净流出速率贪图，现存现款储备仅能复古公司约15个月的运营。淌若酌量到研发参加的合手续加多和贸易化团队的扩张，本体可复古时刻可能短。

　　业务面，礼邦医药的居品管线特地单。扫尾现在，公司仅有好意思信罗（Mircera）款贸易化居品，该居品为公司于2023年10月从罗氏引进的长促红素，用于疗慢肾脏病有关贫。2024年和2025年，好意思信罗分歧为公司孝敬了650万元和3055.6万元的销售收入，占公司总收入的。

　　单居品依赖带来的风险不言而谕，先，公司对好意思信罗的销售莫得订价权和坐蓐权，只可赚取浅近的广用度。其次，好意思信罗的贸易化权益左券并非有，存在到期或要求变的风险。

　　此外，好意思信罗靠近着日益强烈的市集竞争。现在，肾贫药物市集主要由促红素（EPO）和低氧诱因子脯氨酰羟化酶禁锢剂（HIF-PHI）两大类居品构成。其中，HIF-PHI类居品如罗沙司他、达普司他等，由于口服便、疗显赫，正在快速占市集份额。把柄灼识研究数据，肾贫药物市集规模2024年达59亿元，预测2035年增至104亿元，年复增长率仅为5.3。在市集增长安靖的情况下，好意思信罗的销售增漫空间有限。

　　中枢居品势不显，股权结构等问题激发监管柔顺

　　在研管线面来宾预应力钢绞线厂，礼邦医药现在的临床及临床前居品组由款中枢居品 AP301 及六款其他候选居品构成。值得柔顺的是，其中大部分之外购为主。

　　举例，AP301是2018年和2021年分阶段从好意思国Vidasym公司收购得回的一皆大家权益；AP306是从日本中外制药引进的泛磷酸盐转运卵白禁锢剂；AP308是从外部引进的针对糖尿病肾病的候选药物。而公司的自主研发管线，如AP303、AP304、AP305、AP307等均未步入临床Ⅱ期，距离上市遥遥期，预应力钢绞线短期难以孝敬收入。

　　其中，中枢居品AP301是款疗磷症的口服磷结剂，现在已完成III期注册临床考研，预测于2026年二季度提交新药上市苦求。

　　现在，国内磷症药物市集主要由四类居品占据，包括含钙磷结剂，如碳酸钙、醋酸钙；非含钙磷结剂，如司维拉姆、碳酸镧；铁基磷结剂，如蔗糖羟基氧化铁和新式靶向药物替纳帕诺。其中，含钙磷结剂由于价钱便宜，仍然占据了大部分市集份额；非含钙磷结剂凭借好的安全，市集份额正在安靖擢升；铁基磷结剂和新式靶向药物则是连年来新上市的居品，增长赶紧。

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　　礼邦医药的 AP301 属于非含钙磷结剂，告成竞争敌手包括碳酸司维拉姆、碳酸镧和蔗糖羟基氧化铁。招股书瓦解，AP301具有的磷结才调、需咀嚼即可吞咽、在消化液中体积扩张率低且系统接管等秉性，有望成为同类佳居品。可是，与碳酸司维拉姆等竞品比较，AP301的势并不显赫。

　　从临床数据看，把柄招股书透露的III期临床考研效果，疗至12周，AP301在镌汰清磷水平面仅达到了与碳酸司维拉姆的非劣圭臬，两组自基线降幅分歧为-0.72 mmol/L和-0.70 mmol/L。在52周时，AP301组的清磷达标率为66.7，略于碳酸司维拉姆组的59。

　　价钱面，碳酸司维拉姆和碳酸镧都仍是纳入国医保目次，况且历程了多轮集采，价钱仍是大幅下落。举例，碳酸司维拉姆的集采价钱约为1.5元/片，逐日疗用度约为6元；碳酸镧的集采价钱约为2元/片，逐日疗用度约为8元。而AP301算作款新药，上市初期价钱然较，即使约略进入医保，或也需要历程大幅降价，影响其盈利才调。

　　除了财务、业务面的挑战之外，礼邦医药的公经理和规问题也退却疏远。2026年1月，证监会针对公司次IPO苦求建议了七大补充施展事项，要求公司就大激动情况、股权架构、干系交游等问题作出详备施展。

　　从股权结构看，招股书瓦解，礼邦医药莫得单的控股激动，独创东谈主及致步履东谈主通过多个平台计合手股24.50，为单大激动集团。腾讯合手股11.732，为二大激动；国金合手股9.6166，为三大激动。散播的股权结构或可能致公司方案出现不对进而影响成见率。

　　值得柔顺的是，证监会要求公司“参照对控股激动及本体限定东谈主的要求，补充施展公司大激动以及对公司有要紧影响的激动情况”，并“补充施展公司主要激动表层投资东谈主中境外企业、境外基金罢手穿透的原因、具体情况，以及是否存在境内主体、法律法规则程禁锢合手股的主体”。标明监管机构关于公司的股权结构背后是否存在袒护的本体限定东谈主，或不符章程的合手股主体合手怀疑作风。

　　综来看，礼邦医药虽头顶“港股肾脏病股”的光环，并获明星本钱加合手，但其财务合手续失、管线依赖外购、中枢居品势不显、市集竞争强烈且监管疑虑未消等多重挑战并存，其上市之路仍靠近诸多挑战。

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